液压油缸生产商，暂缓审议的万通液压成色如何？

万通液压（830839.OC）全称山东万通液压股份有限公司，创建于2004年，主要从事液压油缸的研发、生产和销售，主要向专用汽车生产、组装厂商，煤炭综采装备制造企业和特种设备制造企业供应产品。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

液压油缸是液压缸液压系统中的一种执行机构，一般由缸体，缸杆(活塞杆)及密封件组成，缸体内部由活塞分成两个部分，两部分分别相通一个油孔。液压油缸有5个基本部件：缸筒和缸盖、活塞和活塞杆、密封装置、缓冲装置和排气装置。由于液体的压缩比很小，所以当其中一个油孔进油时，活塞将被推动使另一个油孔出油，活塞带动活塞杆做伸出(缩回)运动，反之亦然。

 

每种缸的工作原理都是相似的，千斤顶其实是个最简单的油缸了，拿一个手动千斤顶来说，通过手动增压杆(液压手动泵)使液压油经过一个单项阀进入油缸，这时进入油缸的液压油因为单项阀的原因不能再倒退回来，逼迫缸杆向上，然后在做工继续使液压油不断进入液压缸，就这样不断上上升，要降的时候就打开液压阀，使液压油回到油箱，这个是最简单的工作原理，其他的都是在这个基础上改进的。

 

万通液压的产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧。2017-2020年第一季度自卸车专用油缸占主营业务收入比分别为50.67%、45.01%、44.03%和53.06%；机械装备用油缸占主营业务收入比分别为44.52%、52.36%、53.34%和43.47%；油气弹簧占主营业收入比分别为0.29%、0.48%、1.16%和2.15%。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

自卸车是指通过液压或机械举升而自行卸载货物的车辆，由汽车底盘、液压举升系统、取力装置和货厢等部件组成。在土木工程中，常同挖掘机、装载机、带式运输机等设备联合作业，构成建筑工程材料的装、运、卸生产线。自卸车专用油缸主要用于自卸车的液压举升系统，可以将液压能转换成机械能，是自卸车的主要配件。

（图源：万通液压公开发行说明书）

机械装备用油缸也是公司的主要产品。目前，公司这类产品中主要涵盖两大领域。一类是采掘设备用油缸，应用于液压支架和掘进机等综采设备；另一类是工程机械用油缸，应用于起重机、顶管机、水泥湿喷机、圆锥破碎机、挖掘机等工程机械。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，其以气体作为弹性介质，液体作为传力介质，具有良好的缓冲减震功能。而油气悬架系统是车架与车桥（或车轮）之间的一切传力连接装置的总称，一般由弹性元件、减震器、导向机构三部分组成，它与车身固有振动特性密切相关。简而言之，油气弹簧的好坏和车的稳定性及乘车的舒适性有着密切的关系。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

万通液压主要采用成“研发+生产+销售+服务”一体化的经营模式，为汽车、煤矿、石油、工程机械、军工等行业客户提供产品，采用“以销定产、以产定购”的策略组织运营。

 

采购方面，万通液压主要有三种模式：在客户对原材料无特殊要求的情形下，公司将自主组织采购；公司也存在向客户配套采购的情况，即客户在下订单时要求公司就生产相关产品所需原材料向其或其指定供应商采购；最后一种是直接客供料模式，在该模式下，客户向公司提供主要原材料，公司依据客户技术要求进行加工生产后向客户进行销售。

销售方面，万通液压主要采用直销的销售模式。2017-2020年第一季度，公司境内销售占比分别为 95.97%、95.43%、95.34%和 95.41%，境外销售比例极低。境内销售时，公司根据交货验收数量或客户采购系统中的结算数量与客户进行对账结算，客户根据协议约定信用政策进行付款。境外销售时，公司采用FOB模式结算。

万通液压的主要客户较为集中，前五大客户销售占比很大。2017-2020年第一季度，前五大客户销售收入占比分别为 63.54%、59.83%、69.25%和 76.44%，公司存在一定程度的大客户依赖。

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营收净利双降

从财务方面来看， 2017-2020年，万通液压的营业收入分别为2.45亿、3.71亿、3.14亿，扣非净利润分别为2496万、4348万和3386万。2018年，公司业绩增长较快，但好景不长，2019年即出现营收和净利润大幅下降。公司解释称，主要是因为自卸车细分行业不景气，产销量下降，以及公司主动放弃一些信用不佳的客户订单导致。

而与公司可比的同行业上市公司，近年来营收一直呈上升趋势。如恒立液压2017-2019年，营业收入分别为27.9亿元、 42亿元、54亿元；艾迪精密2017-2019年，营业收入分别为6.41亿元、10.2亿元、14.42亿元。

可见，万通液压业绩下降是公司自身发展的问题，并不是行业景气度不行。

（图源：同花顺 逐鹿精选层整理）

此外，万通液压的应收账款情况也不容乐观。2017-2020年第一季度，万通液压应收账款账面价值分别为4814.43万元、7080.15万元、9432.40万元和8144.90万元，占当期总资产比例分别为15.35%、23.14%、29.30%和23.38%，应收账款金额增长较快。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

不仅如此，万通液压的应收账款周转率也明显低于行业平均水平。2017-2019年，万通液压应收账款周转率分别为4.81次、5.31次3.35次，而同行业可比公司平均值分别为5.45次、5.85次、5.97次。

此外，公司的毛利率也偏低，低于行业平均水平。2017至2020年第一季度，公司毛利率分别为28.60%、28.10%、27.05%和35.10%。而同行业可比公司毛利率平均水平分别为35.33%、36.15%、35.77%和39.16%。

对此，公司解释称主要是由于公司规模较小，与同行业可比公司业务结构存在差异，这个理由倒是说得过去。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

自卸车专用油缸和机械装备备用油缸占公司收入超过97%，但毛利率较低且逐年下滑，这应该是万通液压业绩不及预期的核心原因。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

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行业下游需求旺盛

市场前景广阔

万通液压处于液压元件行业，按照液压元件产品分类，液压油缸和液压泵在液压元件中市场规模占比最高。作为液压系统的核心元件，液压油缸的技术难度大、产品附加值高、价值占比也较高。国内液压系统中，液压油缸产品生产价值在全部液压产品中占比为 34.9%，以 2017 年 554 亿元左右的工业总产值测算，液压油缸市场规模约达 193.35 亿元。

（图源：万通液压公开发行说明书 逐鹿精选层整理）

前文我们有提到，万通液压的主要产品系自卸车专用油缸，机械设备专用油缸和油气弹簧。目前，这三个细分产品的需求都很旺盛。以自卸车专用油缸市场为例，目前自卸车仍为我国经济建设中的重要工具，占据着卡车行业的半壁江山，其广泛应用在房屋建筑、水利工程、矿山开采等工程建设领域。我国自卸车行业生产厂家众多。

根据行业保险数据的底盘品牌统计，大大小小的品牌共有 40 多个，主流品牌包括“陕汽、红岩、重汽、欧曼、东风、解放、柳汽、江淮、青岛、北奔、华菱”等品牌，除此以外市场上还存在着很多组装车品牌。

近年来，国内自卸车产销量稳定，2019 年 1-5 月国内重型自卸车销量约为 10 万台。并且，我国城镇化进程的加快、“一带一路”政策的持续推行，也将进一步拉动自卸车行业，从而提升自卸车专用油缸市场的需求量。

在需求扩大的同时，市场也对供给提出了新的要求。其实，相比国外液压公司，我国液压行业基础技术薄弱，导致液压产品故障率高、使用寿命短、可靠性差，跟国外先进水平相比存在较大的差距。智能化、节能、绿色、可靠性是未来行业技术发展的主要趋势。对于万通液压而言，在既有机遇又有挑战的大环境下生存并发展，是公司前进的方向。

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精选层暂缓审议，前途未卜

2020年9月14日，新三板挂牌委召开2020年第17次审议会议（普通程序），审议万通液压（830839.OC）、数字人（835670.0C）的精选层挂牌申请。

9月14日晚，全国股转公司公告显示，万通液压暂缓审议，数字人过会！

（图源：全国股转公司官网 逐鹿精选层整理）

此次，万通液压、数字人上会是首批精选层公司挂牌精选层后，全国股转公司第一次召开精选层审议会议，标志着精选层上会工作继续进行，后续将有更多被受理公司陆续上会。

与第一批上会企业不同的是，万通液压在公开发行的送审稿中提到，考虑采用超额配售选择权，即“绿鞋机制”。“绿鞋机制”就像“价格稳定器”，主要在市场行情不佳，对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。

如今，精选层市场较为低迷，在“绿鞋机制”下发行的股票若出现破发，将会有一部分资金在二级市场中起到“护盘”作用，相信第二批精选层公司开盘后的走势不会重蹈首批的覆辙。

万通液压本次公开发行股数不超1700万股，发行后总股本不超过8000万股，本次发行底价不低于8.00元每股，募集资金1.4亿元，主要用于重载车辆油气弹簧项目、挖掘机专用高压油缸项目和液压技术研发中心项目以及补充流动资金。

可惜，万通液压此次的精选层挂牌申请被暂缓审议，未能顺利过会的万通液压可谓前途未卜。